展望2019年，在全球经济复苏进程存在不确定性的背景下，我国将实施积极的财政政策和稳健的货币政策，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化市场化改革、扩大高水平开放，继续打好三大攻坚战，统筹推进稳增长、促改革、调结构、惠民生、防风险工作，推动经济高质量发展。2019年经济运行将保持在合理区间，考虑到投资增速仍有可能回落、居民消费保持平稳增长以及进出口增速或继续回落，预计2019年我国GDP增速在6.3%左右。

国际经济形势

2018年，全球经济维持缓慢复苏，但贸易保护主义倾向抬头和美联储持续加息等因素，使得全球经济增长动能有所减弱，主要经济体经济走势分化明显，一些国家经济增速出现回落。总体来看，美国经济增长仍较为强劲，欧元区经济复苏持续放缓，日本经济维持缓慢复苏，新兴市场国家经济总体趋弱。

美国经济增长较为强劲。

2018年美国经济主要受益于减税效应以及海外资金的回流，表现出较为强劲的增长态势，全年GDP同比实际增速2.9%，高于上年（2.2%）；CPI同比增长2.4%，较上年（2.1%）继续上升，通胀水平持续抬升；失业率（3.9%）较上年同期（4.4%）继续下降且处于历史相对低位，就业形势良好。在此背景下，美联储于3月、6月、9月、12月分别加息25BP，将联邦基金目标利率上调至2.25%-2.50%区间。自2015年12月开启本轮货币政策紧缩周期以来已进行9次加息，推动了美元及美元资产升值以及海外资金回流。财政政策方面，2018财年美国联邦政府财政赤字7790亿美元，创2013年以来新高，主要由于美国国会2017年底通过的大规模减税法案和特朗普政府大幅增加联邦政府支出，积极的财政政策对美国经济的强劲增长发挥了重要作用。进入四季度以来，随着市场利率水平的上升及减税效应的趋弱，美国制造业和非制造业PMI均有所回落，经济增长呈现放缓迹象。

宏观经济运行

经济增速保持在合理区间，西部地区经济增长仍较快

2018年，面对错综复杂的国际政治经济环境和艰巨的国内改革发展稳定任务，我国经济运行仍保持在合理区间，总体平稳、稳中有进态势持续显现，经济结构继续优化，质量效益稳步提升。2018年，我国国内生产总值（GDP）90.0万亿元，同比实际增长6.6%，较上年小幅回落0.2个百分点，实现了6.5%左右的预期目标，增速连续16个季度运行在6.4%-7.0%区间，经济运行的稳定性和韧性明显增强；西部地区经济增速持续引领全国，区域经济发展有所分化；物价水平温和上涨，PPI与PPIRM涨幅均有回落；就业形势总体良好。

西部地区经济增速引领全国，区域经济发展有所分化

从GDP总量来看，2018年，广东、江苏、山东经济总量继续位列全国前三。从GDP增速来看，位列前三的分别是西藏、贵州和云南，实际增速分别为10.0%、9.1%、8.9%，明显高于全国平均增速，均为西部地区。这主要与西部地区经济发展阶段有关，西部省份受益于后发优势，在政策红利的持续释放下，固定投资的显著增强成为拉动西部经济较快增长的重要引擎，而东部地区发展已跨越初始积累阶段，经济体量较为庞大，产业转型升级、经济提质保稳是发展重点。

2018年，全国有10个省市GDP增速低于全国平均增速，分别是山东、辽宁、天津、重庆、内蒙古、黑龙江、吉林、新疆、甘肃、海南。其中，重庆GDP为2.03万亿，同比实际增速为6.1%，较2017年（9.3%）大幅下滑3.2个百分点，主要受到以汽车制造业为代表的工业经济下滑的拖累；天津2018年GDP为1.88万亿，同比实际增速仅为3.6%，与2017年持平，为31个省市中最低，主要是由于经济增长遇到瓶颈、产业转型升级面临困境。此外，辽宁受到近两年政府扶持和供给侧结构性改革的推动，经济增速上升至5.7%，吉林和黑龙江GDP同比实际增速（4.5%、4.7%）较上年均有所回落。

投资方面，2018年1月份—5月份固定资产投资同比增速仅为6.1%，为该数据有记录以来的历史同期最低点。而且，下半年固定资产投资增速也很难企稳回升。房地产开发投资的超预期增长是支撑上半年投资的核心力量，但这一增长态势很难继续保持。尤其是考虑到2018年1月份—5月份商品房销售增速与房地产企业到位资金增速均显著低于去年同期，这将会给下半年房地产开发投资增长带来较大下行压力。此外，基础设施投资增速持续下滑，2018年1月份—5月份基础设施投资仅同比增长9.4%，增速比去年同期大幅下滑了11.5个百分点，而在地方政府债务管控力度加大的背景下，下半年基础设施投资增速还会进一步下降，从而拖累投资增长。

出口方面，上半年中国出口增速已有所趋缓，预计下半年还将进一步下滑。

第五，规模以上工业企业数量显著减少，行业亏损面持续扩大，由此需要警惕部分企业效益状况显著恶化的风险。

2018年以来规模以上工业企业的数量有所减少，截至2018年4月末规模以上工业企业同比下降1.6%，这在近几年是极为罕见的。规模以上工业企业是指年主营业务收入为2000万元及以上的工业法人单位，其数量减少意味着工业整体效益状况有所下滑，更少企业能够达到年收入2000万元及以上的门槛。2018年1月份—4月份规模以上工业企业利润增速依然能够保持15%的较快增长，也一定程度上得益于部分效益下降的企业被剔除在统计范围之外。因此，规模以上工业企业利润增速其实存在一定虚高，难以切实反映工业企业的整体效益状况。

第六，融资环境收紧导致企业信用风险加速暴露，需要警惕去杠杆过程中金融体系不稳定性加剧的风险。

2016年和2017年，去杠杆主要针对于金融体系内部资金空转与嵌套问题，对投放于实体经济的信贷增速影响不大，因而这两年出现了M2增速下滑但社会融资规模增速保持稳定的现象。但2018年以来，去杠杆的影响开始向实体部门扩散，这突出表现为M2与社会融资余额增速由前期的“一低一高”转变为目前的“双低”。截至2018年5月末，M2增速为8.3%，比去年同期下降0.8个百分点；社会融资规模余额增速为10.3%，比去年同期下降2.6个百分点。

市场利率呈小幅波动下行走势

2018年，1年期、3年期、5年期（含）以上贷款基准利率继续维持在2015年四季度以来的4.35%、4.75%和4.90%的水平。银行间7天质押式回购加权平均利率以及银行间1年期、5年期、10年期、30年期固定利率国债到期收益率2018年以来一改上年波动上行的趋势，整体呈现小幅回落态势。本年度，银行间7天质押式回购加权平均利率以及银行间1年期、5年期、10年期、30年期固定利率国债到期收益率分别为3.02%、3.02%、3.44%、3.62%和4.11%，除10年期、30年期固定利率国债到期收益率较上年有所上升外，其余期限固定利率国债到期收益率均较上年有所回落。

M1、M2增速有所回落

截至2018年末，我国狭义货币（M1）和广义货币（M2）余额分别为55.2万亿元和182.7万亿元；M1同比增速为1.5%，较上年同期（11.8%）大幅回落，M2同比增速（8.1%）与上年同期持平。总体来看，M1、M2增速整体延续了2016年下半年以来的放缓态势，本年末有所企稳，仍处于历史低位。虽然央行本年度四次实施定向降准，银行表内资金相对充裕，但资管新规、银行理财新规正式落地等金融强监管政策导致银行表外业务规模受到压缩，货币派生效应受到一定程度的抑制。

关于如何破局中小企业融资难，我有三点思考。

第一，寻找各种直接融资的途径，包括广义股权市场与债券市场。现在中国缺乏高收益债券或者垃圾债券市场，因为我们不允许债券大规模违约。这次债券违约浪潮之后，如果违约成为常态，就可能成为中国中小企业垃圾债市场的开端。只有直接融资才不是靠规模优势取胜的，它对风险有着充分的定价。想做好直接融资，对企业本身是有要求的。你要把自己的商业模式梳理清楚，并告诉投资者或者市场你的独特性在哪里。你也要告诉市场，你的成长性在哪里。

第二，中小企业一定要抱团取暖。中小企业想办法跟其他企业联合起来，这样有助于放大体量、提高信用等级以获得融资。前几年温州地区的联保互保就是企业抱团取暖的例子。但最终发挥了负面作用，坏企业跑路最后把好企业拖死了。出问题的原因，在于企业在抱团取暖的过程中，没有注意到风险切割和透明度的问题。其实，供应链融资也是一种抱团取暖的方式，上下游企业依托核心企业来提高信用等级并获得融资。当前很多民营企业寻求被国有企业并购，这也是抱团取暖的一种方式。抱团取暖最重要的问题是要借鉴温州案例，做好风险的切割和隔离。这意味着整个融资过程必须是透明的，能够由提供融资的一方随时核查。

第三，千方百计地实现信用增级。只有信用等级上去了，一方面才会有更多的融资方认可你，另一方面也才能切实降低融资成本。实现信用增级，可以找担保公司。然而，担保公司要求的价格比较高，因为它和你没有任何其他业务联系。资产证券化也是一种信用增级方式。如果你有比较稳定的资产，特别是能够定期产生稳定现金流的资产，基于这种资产发行的债券等级，就很可能要比企业以自身信用发行债券的信用等级高。抱大腿也是一种信用增级方式，也即找到跟你有合作关系的大企业，对你进行信用输送。供应链融资本身就是一种通过抱大腿来实现信用增级的模式。

最后，我们应该如何来看待供应链金融呢？我个人认为，供应链金融的实质就是抱团取暖，上下游中小企业可以凝聚在一个核心大企业的周围，以帮助自己更方便地获得融资支持。此外，供应链金融其实也是一种信用增级方式，整条链上的企业可以形成信用闭环，帮助链上企业提升信用。而供应链应收账款ABS更是集合了上述三种中小企业破解融资困局的方式，既实现抱团取暖、信用增级，也实现了直接融资。